凱世的部落格

**"阿米巴"經營管理模式: 把一個公司切成各種利潤中心來管理, for ex. 空運, 把每一條航線都變成一個利潤中心, 以前機師覺得只要負責開飛機就好, now 航線賺錢戶影響自身績效, 每個員工都被培養成有意識的生意人.

**張忠謀: 卓越公司必須有 1. 高品質的資產和負債 2. 結構性獲利能力 3. 現金要能持續穩定流入.

**公司內無用或價值很低的財產包刮呆滯的存貨, 收不回的帳款, 沒有用的設備, 已經減損的商譽等. 產業波動大的科技公司負債比適宜控制在40%, 產業波動小的傳產公司在60%, 銀行業通常在90%. 乾淨的資產負債表=公司資產都是為了營運所用, 沒有太多需的資產like商譽, 也沒有太多無法使用的不動產,廠房及設備.

**穩定現金流入: 虧損不可怕, 能產生良好的現金流量以支撐公司投資或發放股利的流量更重要, 分 1. 營業活動: 日常買賣貨物, 製造生產所賺取或花費的金錢 2. 投資活動 3. 籌資活動. 從營業活動創造穩定現金流, 足以支撐投資活動及籌資活動, 這很重要. 可以穩定發股利, 是港股推崇地產業跟金融業的原因. 

**財務報表也會呈現公司的產業特性, 企業文化, 經營策略等, 重點是要跟同業比, 才知道標的公司的好壞. 對照公司要選該產業的標竿企業, 或同產業內規模差不多的企業來比較, 從中找意義. 

第二章 企業的真實身價

**財產不是身價, 財產有一部分是透過借貸而來的, 

資本公積 = 包括溢價增資與直接計入資本公司的交易, 溢價增資is like 股票面額10元, 當增用一股30元, 20元就列入資本公積

**資產總額看出企業影響力: 企業永遠的資產越多, 表示擁有及使用社會的資源就越多, 在政治與經濟上會擁有較大的影響力, 在產業界, 企業擁有的資產越多, 透過規模經濟以及社會地位的加持, 其競爭力"通常"會強過規模較小的公司.

**設備, 存貨, 應收帳款,和現金代表製造業的完整循環, 因為有設備才能生產, 有現金才能靈活調度, 有應收代表銷貨後客戶還未給付的款項, 存貨代表能及時應付客戶的訂單.

**負債比率看風險偏好和財務強度: 受政府保護的產業可到70%, like 電廠, 電信等. 負債比率低, 雖風險低, 但也可能影響公司獲利能力, 代表公司沒充分運用外部資金, 來幫股東賺更多錢. 負債比率偏低, 就獲利能力而言未必是好. 負債高, 雖可以幫股多賺更多, 但一旦景氣反轉, 企業獲利率<銀行借款利率, 就危及企業生存. 一般而言, 淨利率低的產業, 會用較高的負債比, 以提高股東的獲利率.

**當公司經營不好, 財務狀況不佳時, 無形資產沒有太大的價值 , 會把無形資產從財產淨值裡扣掉, 得出真正的負債比率.

**財務經理的"職務調整" = 離職, 依規定是不需申報.

第三章 數字背後的魔鬼

**現金多不一定好, 但適度的現金是必要的, 安全的現金水位=在沒有任何現金流入的情況下仍能維持2-3個月, 一個月的正常開銷 = 營收-淨利-折舊費用+capex + 股息/12

**在未來, 如果遇到崩盤, 或預期未來股市將從谷底會翻轉, 應在低潮時去借錢. 

**切勿把現金放在借款銀行, 因為當遇到問題時 (尤其誠信相關的), 銀行為求自保, 好一點是不續貸, 最壞情況是抽銀根, 原本的存款會被借款銀行凍結. 

**應收帳款天數 = 期末應收帳款及票據 / 年營收 * 365天. 意思是, 出貨後, 多少天才後能收到錢, 好或不好都是要跟同業比的, 一般天數在2個月左右, 不宜超過3個月, 超過代表經營層力量弱 or 作假帳. 

**存貨週轉天數 = 期末存貨金額/全年成本*365天. 意思是, 公司的存貨可供幾天銷售, 除非是國外進口或特殊原料材, 必須一次採買3個月, 不然一般原物料一次買1個月就很夠, 1-2個月是合理天數. 

**投資50% up納入合併, 20% up納入權益法, 20%以下是金融資產. 要多角化經營駔好由大股東成立個別公司, 讓每一家公司都能專注本業, 例如遠東集團將企業轉型為單純的控股公司, 旗下的子公司都能專注一項事業.

**無形資產中的商譽: 企業併購其他公司時, 所花的錢>公司可以找到的淨資產價值, 且分攤不掉時, 就叫商譽. 例如, 如興100e併購玖地, 值20e, 加上客戶群的價值22e = 42e, 剩下58e =商譽. 企業併購產生商譽很正常, 一個商譽很高公司, 代表該公司喜歡運用併購來擴張事業, 如果併購可以協助企業擴大規模, 提升經營效率與獲利絕對是好事, 商愈高代表勇於透過併購來追求成長, 但通常經不起二至三年的獲利大降或不賺錢.

**若負債比率偏高, 最需要留意 公司債 (通常3-5年, 但無法延期, 因為是對大眾, 不能換票)>應付票據 (台灣民情才有, 國外很少, 但現在也變少, due to online transaction, 應付票據是公司為了日常經營所開出的票據, 當危機時, 可延長1-3個月, 畢竟供應商也希望你倒) >銀行借款 (誠信問題外, 一般銀行會保護, 不希望公司聲請重整=債務凍結+債權人協商償還條件)>應付員工 (除非拖3-4個月, 員工才抓狂) >應付帳款 (指購買原料, 商品所發生的債務, 通常採月結幾天或幾個月付款, 跟票據比, 應付帳款通常金額較小)

第四章 損益表

**重點是, 要跟同業比較, 包括過去幾年的營收成長性, 毛利率, 費用率細項 (越需要大量促銷的商品, 其推銷費用越高)等.

第五章 現金流量表

**有穩定現金流, 才能 1. 有錢做研發, 購買設備, 提升公司在產業的競爭力與規模, 為未來的EPS做準備 (like 以前的amazon, tesla都是這樣). 2. 有能力配發股利 3. 不用跟股東拿錢.

**營業活動之現金流量: 越是資本密集的產業其折舊及攤銷費用越高, 因此每年從營業上賺取的現金會比稅後淨利高很多.

**籌資活動之現金流量: 是指企業向股東拿錢, 還錢, 及舉借/償還借款的活動, 向股東拿錢就是現金增資, 還股東錢是現金減資或是買回自家股票, 現金股利等.

**一家公司有時候即使獲利很高, 可是因為存貨, 應收帳款, 的累積以及設備及廠房的添置, 不一定能夠給股東錢.

**自由現金流量 = 營業活動的現金流入(稅後淨利+攤哲費用) - capex - 利息. 對於賺錢的公司, 自由現金流量代表企業有無增加股利的空間(對股東好的空間). 有些公司很爛股價卻不跌, 因為即使自由現金流量不足, 他們也會透過出售非核心事業, 換取現金來支付穩定的股息.

第六章 財報地雷

**公司上市櫃對股東最大的好處主要在於財富增加, 其次是讓財富流動化. 簡單的說公司上市櫃後大股東可以用股票質押方式向銀行借款, 利用借得的錢再投資或從事其他投資. 大股東會利用自身股票向銀行質押借款, 如果股價跌了一定百分比就必須要額外提供擔保品, 因此會盡力護股價, 但如果一崩則如山崩

**過高的應收或過低的存貨天數, 虛增營收也會虛增成本, 但通常不會為了做假帳而去買一大批不需要的存貨進來, 以致期末存貨與銷貨成本比起來, 期末存貨就會變得很小, 所得出的天數就會比同業低很多.

**當報章雜誌傳出特定公司的利多消息, 如果符合認定標準, 且會影響股價, 交易所惠要求發言人在隔天早上開盤前澄清

**台灣總共有1700家上市櫃公司, 其中殭屍股大概有300家, 基本上沒什麼營收, 獲利不佳. 借殼不是壞事, 讓原有股東有新希望, 借殼的公司也可藉由資本市場的力量去追求更大成長, 只是很多借殼的公司, 因為本身狀況不好, 才需要借殼活化自己的資產, 很多會希望成功借殼後去從事炒股活動, 要注意第三年的成長概況, 才知道本質.